鸡蛋期货升水现货期价下跌在即琴叶珊瑚

鸡蛋：期货升水现货期价下跌在即

9月份鸡蛋现货价格累计下跌14%，进入10月份以来，鸡蛋继续下跌15%，目前现货均价达到3.3元/斤。根据我们调研所知，目前低迷的蛋价反映了居民低迷的消费需求水平，同时反映了蛋鸡存栏增加，鸡蛋供应充裕局面。由于近期鸡蛋现货价格的快速下跌，导致期货价格相对现货价格处在较高升水状态，虽然蛋价临近历史底部，蛋价有所反弹，但是在后期疲软基本面背景下，我们认为仍可以进行反弹抛空操作。　　1、 宏观：gdp增速下行，cpi同比降低　　国家统计局 公布的最新数据显示，2015年中国经济在三季度同比上涨6.9%，创下2009年一季度以来最低经济增速。从国际来看，美国的加息预期进一步强化，造成世界大宗商品的价格、股市、汇市出现大幅动荡，许多国家货币出现进一步贬值，进一步加大了中国出口的压力；从国内来看，传统产业不仅在去库存，而且处在实际去产能阶段，钢铁、水泥、建材等传统产能过剩行业的增速都出现明显下滑。前三季度，粗钢产量下降了2.1%，水泥产量下降了4.7%，短期来讲对工业下行产生了压力。从需求段看，统计局数据显示中国9月居民消费 价格指数(cpi )同比上涨 1.6%，中国9月工业生产者出厂价格指数(ppi )同比下降5.9%，维持31个月的负增长，数据表明社会总需求依然萎靡。总体看，经济下行压力依然较大，总供给过剩，需求不足的态势依然延续。 　　图1：季度gdp、当月cpi及ppi同比　　　　　　图表来源:wind 招金期货研究院　　2、 基本面：存栏稳中有增 蛋价弱势运行　　2.1消费骤减，节后蛋价弱势运行　　由于宏观经济处在下行通道，居民消费需求受到了明显的影响，以至于今年中秋节和国庆节的假日备货和消费行情明显逊于往年，9月份鸡蛋价格没有明显起色，全月累计下跌14%。据我们电话调研所知，由于蛋商和养殖户预期到国庆节后鸡蛋消费更加低迷，消费锐减30%，国庆节前便已经进行打折促销活动，9月下旬至10月中旬，鸡蛋价格累计下跌15%，产区现货均价达到3.2元/斤，接近了历史价格底部。近期随着内陆地区销售的好转，库存的清除，北方产区各省蛋价出现一定幅度的反弹，产区均价上升到3.3元/斤，但据我们调研的养殖户和蛋商表示，按照今年的态势看，春节前鸡蛋现货价格难有大的起色，现货价格或维持底部窄幅震荡。即使在近期鸡蛋价格反弹的过程中，传统鸡蛋消费地的广州地区仍表示走货慢，销售差，需求不振。　　图2：鸡蛋基准交割厂库现货均价　　　　　　图表来源:wind　招金期货研究院　　2.2蛋鸡存栏稳中有增，后期供应仍宽松　　数据监测显示，9月份全国在产蛋鸡存栏量为12.7亿只，环比增加5.97%，同比增加12.22%,数据表明全国在产蛋鸡存栏依然持续增加，据我们调研所知，在产蛋鸡存栏增加的原因在于上半年4-5月份补栏的育雏鸡陆续正常开产。而由图3可知，4-5月份补栏的育雏鸡数量为全年月补栏量的最高峰，导致9月份新增产能集中释放，从而给予鸡蛋价格沉重的压力。从补栏角度看，因为秋季为传统补栏旺季，9月育雏鸡补栏量6978万只，较8月增加7.97%，同比增加14.72%，这部分产能会在来年1月到2月之间释放。同时，图3表明6-7月份补栏的蛋鸡会在10-12月份的时间窗口释放产能。综上可知，若后期在产蛋鸡存栏量不出现大规模淘汰现象，在产蛋鸡存栏将稳步持续增加，鸡蛋供应继续充裕。　　图3 全国在产蛋鸡存栏及育雏鸡补栏量　　　　　　图表来源:wind 招金期货研究院　　2.3饲料成本继续下移，蛋鸡或延迟淘汰　　饲料成本占蛋鸡养殖成本的60-70%，玉米占饲料的60%，豆粕占饲料的23%。根据豆粕和玉米价格可以推算出较为合理的鸡蛋成本价格。进入10月以来，随着全国新季玉米的大量上市，临储收购预期的减弱，玉米价格跌跌不休，华北及东北玉米的收购价格已经跌破1800元/吨。同时豆粕价格也没有明显的起色，10月份维持震荡走势。由此推算出的鸡蛋成本为2.99元/斤，跌破3元/斤，而根据我们调研所知，管理严格的养殖户的鸡蛋成本能够达到2-2.5元/斤。上文我们谈到目前产区现货均价为3.2元/斤，这意味着养殖户的养殖利润至少还有0.2元/斤。即使后期蛋鸡产能压力大，供应宽松，但是在有利润的情况下，养殖户不会选择大规模淘汰蛋鸡，换句话说，饲料成本的降低，使得养殖户延迟淘汰蛋鸡成为可能，也为鸡蛋价格进一步下跌提供了可能。　　图4：鸡蛋现货及1、5、9合约推算成本　　　　　　图表来源:wind 招金期货研究院　　2.4期货升水现货，期价上涨空间有限　　鸡蛋的主要产区在北方，我们统计了北方七个鸡蛋基准交割库所在地的鸡蛋收购均价并跟踪1、5、9合约的基差走势，如图5所示。根据数据显示，进入十月份以来，由于鸡蛋现货价格的继续下跌，基差由正变负，导致现货价格明显贴水期货价格，期价相对现价存在较高升水。截止目前，1601合约、1605合约及1609合约的基差分别为-466，-310和-673，对于近月合约1601和1605而言，较高的升水限制了期价的上涨空间。假如后期蛋价保持低迷，近月期价有继续下跌靠近现货价格的要求；如果蛋价反弹，则因升水的限制，期价冲高回落的概率也较大。　　图5 ：1、5、9合约基差　　　　　　图表来源:wind 招金期货研究院　　3、 风险控制　　1、宏观系统性风险不容小觑，美联储加息与国内央行宽松货币政策的博弈或导致商品集体性的暴涨、暴跌行为。对此，需要密切关注，重大会议或者事件前夕需要减仓操作，若因系统性风险暴跌，则进行适当止盈操作，逢高再空。　　2、豆粕和玉米价格的走势对鸡蛋价格走势有重要影响，若豆粕、玉米出现突发性暴涨行为，则需减少鸡蛋头寸，进行适当止盈操作，以免利润回吐。若豆粕需求真正回暖，或者玉米收储政策高于市场预期，则表明豆粕及玉米可能已经走出熊市周期，在这种基本面条件下，鸡蛋空单需要全部平仓离场。　　3、后期若鸡蛋现货价格触底反弹，明显上涨，则需平仓规避，反弹再抛空，若后期蛋鸡存栏出现大规模淘汰现象，则基本面已改变，空单需彻底离场。

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